近期，華人首富李嘉誠為旗下創(chuàng)立了40年的百佳超市尋找買家，已設(shè)定8月16日為第一回合競購截止日，其估值最高達40億美元。雖然百佳超市的毛利率偏低是導(dǎo)致其被出售的重要原因，但長江實業(yè)在香港地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收縮或許也是其被出售的重要推手。

公開資料顯示，百佳為香港第二大連鎖超市，市場占有率達33.1%，270家門店位于香港，中國內(nèi)地的門店數(shù)量只有56家。百佳大股東和記黃埔的年報顯示，2012年百佳超市毛利率不到3%，尚不及內(nèi)地銀行一年定期存款利率。

長期以來，百貨超市毛利率不高，是一個行業(yè)普遍現(xiàn)象，并非百佳獨有。為何李嘉誠要在經(jīng)營40年之后才出售?

連鎖超市的盈利模式并不依賴商品的買賣差價。通常，大賣場、百貨公司等渠道商會向供應(yīng)商收取“通道費”(包括陳列費、條碼費、節(jié)慶費等)，一個品類商品的年收費可高達數(shù)百萬元甚至上千萬元。

此外，更重要的盈利模式在于，百貨超市憑借龐大的銷量，在下游供貨商面前具有強勢地位，可以拉長給付供應(yīng)商的賬期，短則1月，長達數(shù)月，中間沉淀的資金流再用作其他投資，包括開店。周而復(fù)始，通過不斷擴大的營業(yè)收入獲取更多的無息借款用于其他資金密集但回報率較高的投資，這種盈利模式被業(yè)內(nèi)稱為類金融模式。

假設(shè)連鎖超市集團一年的營業(yè)收入為200億，付款賬期為三個月，那么，這家連鎖超市集團每年滯留在手上的現(xiàn)金就有近50億元，這相當(dāng)于一筆數(shù)額甚巨的無息貸款。如果大股東旗下還有地產(chǎn)、能源等資金需求大，回款周期長，但回報率較高的業(yè)務(wù)，就可以將這部分資金投入到上述高回報領(lǐng)域。

如此一來，經(jīng)營超市相當(dāng)于自己開了一個現(xiàn)金銀行，且不用支付利息。而數(shù)據(jù)顯示，最近幾年來，百佳每年的營業(yè)收入均超過200億港元。

其實，內(nèi)地的家電賣場也是這種類金融運行模式，國美電器就是典型代表。在家電連鎖賣場高速發(fā)展的2005~2010年間，國美電器的平均應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達130天，遠遠超出蘇寧電器的85天。

強大的渠道優(yōu)勢使得國美電器能夠通過占款的方式獲得廉價的資金，低成本的融資支持使得國美電器得以高速擴張，而國美電器的高速擴張帶來的銷售提升又使得供應(yīng)商愿意為國美電器輸血。

而在2005~2010年間，由于內(nèi)地同樣處于資產(chǎn)價格飆升的景氣周期，國美集團旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)也在國美電器低成本資金的支持下高速擴張。用現(xiàn)金流充沛但利潤率不高的業(yè)務(wù)，輸血回款周期長但回報率較高的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，這是類金融型企業(yè)較為普遍的盈利模式。

近1年多來，李嘉誠在香港的地產(chǎn)業(yè)務(wù)停滯不前。長江實業(yè)最近一次在港拿地是在去年11月，以29.01億港元奪得馬鞍山落禾沙一幅住宅用地。2013年上半年，長江實業(yè)未在香港拍得任何地塊。今年上半年，長江實業(yè)物業(yè)銷售收益同比大減37%，降至38.3億港元。

由于超市業(yè)務(wù)需要付出極大的人力成本以及租金成本，而長江實業(yè)在香港的地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步式微，在超市競爭愈演愈烈的環(huán)境下，百佳超市這個資產(chǎn)收益率較低的現(xiàn)金奶牛，對李嘉誠來說已然成為雞肋。(靳書陽)